一、前期降雨不足叠加疫情气候干扰，马来棕油存减产可能

1、前期降雨不足扰动四季度棕油产量

马来西亚是全球棕榈油主要产出国，从马来棕榈油的产出数据看，其产量与其降水量存在密切关系，而且降雨量指标领先月度产量约10个月左右。

从图1来看，2020年9月之后，马来西亚棕榈油产量将会面临降雨减少的威胁，预计将持续影响10月至12月的棕榈油产量。我们预计，四季度马来棕榈油月均产量将下滑至166万吨左右，四季度累计产量预计为500万吨左右。

图1：马来西亚棕油产量与降雨量走势图

资料来源：财信期货，天下粮仓

此外，棕榈油生产国委员会（CPOPC）称，由于劳动力短缺，且去年天气干旱及化肥用量减少，预计印尼和马来西亚等主要生产国的棕棡油总产量将在2020年下降。CPOPC称，拉尼娜天气模式料给印度尼西亚和马来西亚带来异常多雨的天气，可能对作物产量和收割产生不利影响。CPOPC是由印度尼西亚和马来西亚牵头的组织，其发布的一份报告中表示：下半年可能出现的拉尼娜将抑制产量增加的前景”。CPOPC预期印尼今年毛棕榈油产量将比去年的4400万吨低100-200万吨。邻国马来西亚的棕棡油产量预计将下降4.3%，至1900万吨。CPOPC称：“来自非政府组织要求停止油棕种植的压力以及直到2019年的低价导致新种植减缓，必然将使印尼的产量增长保持低迷”。

表1给出了我们对2020年马来西亚棕榈油年度平衡表的预测，因全年产量小幅下滑，而需求端降幅有限，我们预计2020年底马来西亚棕榈油库存将维持历史同期的低位水平，预计马来棕榈油库存下降至150-170万吨的水平，库存的下降有助于支撑棕榈油价格。

表1 马来西亚棕榈油年度供需平衡表

图2：马来西亚棕油月度库存及预测

资料来源：财信期货，天下粮仓

2、拉尼娜将至，利多油脂走势

香港天文台预报显示，在过去个多月，赤道太平洋(601099,股吧)中东部的水温维持正常至偏低。综合最新的海洋观测资料及世界各地多个气候模式的预测，预料未来数月赤道太平洋中东部的水温会逐渐下降，显示拉尼娜有可能开始发展。

图2：9号台风路径

资料来源：Levi 财信期货

图3：拉尼娜与油脂走势

资料来源：财信期货

二、油脂需求大幅好于预期

受疫情影响，全球多国采取封闭措施，导致餐饮等油脂消耗行业关门歇业，市场预期油脂消费将大幅下降。但是从数据来看，2020年1-8月马来西亚棕油消费186万吨，较去年同期高5万吨。

图4：马来棕油消费量

资料来源：WIND 财信期货

图5：国内豆油表观消费量

资料来源：WIND 财信期货

从国内油脂消费来看，因数据缺失，2020年4-8月豆油累计表观消费896万吨，较去年同期增幅高达14.58%。

可见，油脂消费并没有因疫情而下滑，反而因社会主体囤积货物而出现消费的上涨。

三、政治争端难平息，菜油供需偏紧支撑整个油脂板块

因中美争分，中加关系受到影响，来自加拿大的菜籽进口量大幅下降。2020年1-8月来自加拿大的菜籽总进口量仅118万吨，较正常年份下滑幅度接近54.10%。菜籽进口量的下降导致菜油供应能力减弱，推动国内菜油供需关系紧张。

图6：来自加拿大的油菜籽进口量

资料来源：财信期货

菜油供应端：

1、进口菜籽，单月顶多30万吨，折菜油10-12万吨

2、进口菜油，单月15万吨左右

供应总结：未来单月菜油供应量在25-27万吨左右。

菜油需求端：

年度总需求在350-400万吨，单月29-33万吨，考虑下半年油脂需求旺季，同时菜油需求被挤压为纯刚需，预计单月需求仍会接近30万吨上。

从菜油上述供需格局看，四季度国内菜油库存维持下滑趋势，预计菜油期末库存有望下滑至15万吨以下。

图7：国内沿海菜油库存

资料来源：天下粮仓 财信期货

四、投资策略

单边：逢低接多油脂。

套利：多棕榈油空豆油。

五、风险点

1、全球疫情大规模爆发；

2、棕榈油减产有限；

3、中加关系缓和。

财信期货农产品(000061,股吧)队